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　　著作转载源泉： 金色财经

　　作家：Zach·Pandl、Michael·Zhao，Grayscale Rresearch；编译：0xjs@金色财经

　　重心：

　　●从历史角度看，加密货币呈现出深入的四年周期，历经连合的价钱涨跌阶段。灰度打算觉得，投资者可监测多种基于区块链的主义相配他臆测程序，以跟踪加密周期，为风险处分决议提供依据。

　　●加密货币正发展为锻练金钱类别：新的比特币和以太币现货ETP拓展了阛阓准入，行将上任的好意思国国会可能为行业带来更深入的监管。鉴于上述成分，加密货币或者终将纵情早期阛阓特征显贵的四年周期轮回。

　　●尽管如斯，灰度打算判定面前主义组合契合周期的中期阶段。唯有基本面厚实，如诈欺普及与宏不雅阛阓大环境向好，牛市有望持续至2025年及往后。

　　与繁密什物商品近似，比特币价钱并非受命严格“就地散步”格局。实则，其价钱存在统计动量迹象：涨了易续涨，跌了常连跌。从更长技巧跨度注目，比特币此消彼长的周期围绕历史上升趋势线波动（图 1）。

　　图 1：比特币价钱呈围绕上升趋势的周期性波动特征

　　过往各价钱周期驱动成分各别，改日价钱酬谢偶然复制过往训诫。作陪比特币锻练、被更多传统投资者招揽，以及四年减半事件的供应影响式微，其价钱周期或重塑乃至隐匿。但打算过往周期可助投资者瞻念察比特币典型统计特色，为风险处分助力。

　　臆测动量

　　图2展示比特币在前几个周期上升阶段的价钱施展。价钱以周期低点设为 100 作基准（标记周期增值阶段肇始），跟踪至峰值（标记增值阶段散伙）。图 3 以表样容颜呈现疏浚信息。

　　比特币早期周期短且涨势迅猛：首个周期不及一年，第二周期约两年。两者均从前期周期低点飙升超 500 倍。后两个周期各近三年。2015 年 1 月至 2017 年 12 月周期，比特币增值超 100 倍；2018 年 12 月至 2021 年 11 月周期，涨幅约 20 倍。

　　图 2：本轮周期比特币走势和前两个阛阓周期轨迹很像

　　2021 年 11 月登顶后，比特币价钱于 2022 年 11 月跌至约 1.6 万好意思元周期低点，面前周期由此开启，已超两年。如图 2 所示，此轮价钱上扬与前两轮比特币周期轨迹临近，前两轮均还需一年达到价钱相配。从幅度看，此轮周期约 6 倍涨幅，也很可不雅，但却远逊于过往四轮。总之，虽无法细目改日价钱走势贴合过往周期，但历史标明本轮牛市于时长与幅度齐有拓展空间。

　　图 3：比特币价钱历史的四个特有周期

　　查验关键主义

　　除领会过往周期价钱走势，投资者可用多种区块链主义度量比特币牛市过程。常见主义涵盖比特币买家成本的增值幅度、新资金流入规模、价钱与比特币矿工收益的相对水对等。

　　其中备受爱重的主义是比特币市值（MV，以二级阛阓价钱计每枚币）与竣事价值（RV，以链上最近往复价钱计每枚币）之比，即 MVRV 比率，可视为比特币市值超阛阓总成本的程度。往常四轮周期，该比率至少达到4（图 4）。面前 MVRV 比率为 2.6，预示此轮周期或有后续行情。不外，各周期该比率峰值渐低，价钱登顶前偶然涉及 4。 图 4：MVRV 比率处于中间水平

　　其他链上主义考量新资金注入比特币生态程度，加密货币资深投资者常称其为“HODL Waves”。价钱上升或因新成本从永恒握有者手中涨价购币。主义繁密，灰度打算倾向于选取往常一年链上改变币量与比特币总通晓供应量之比（图 5）。过往四轮周期，该主义至少达 60%，意即增值阶段一年间至少60%通晓供应易主。面前约为54%，默示价钱登顶前链上换手率咱们或会看到进一步耕种。

　　图 5：往常一年比特币通晓量活跃度不及 60%

　　另有周期主义聚焦比特币矿工，即调度比特币收罗的专科劳动者。如常用的矿工市值（MC，矿工握币好意思元价值）与“热力上限”（TC，矿工通过区块奖励与往复费所得比特币累计价值）之比。旨趣是矿工金钱达到特定阈值可能赚钱了结。历史数据显现，MCTC 比率超 10 后，周期内价钱经常见顶（图 6）。面前约为6，标明处于周期中间阶段。但与 MVRV 比率近似，此主义各周期峰值下滑，价钱或先于其达 10 而触顶。

　　图 6：基于比特币矿工的主义亦低于过往阈值

　　链上主义繁密，不同数据源或存鉴别。且这些器具仅粗判面前价钱增值阶段与过往异同，无法确保主义与改日价钱酬谢相干恒定。详细而言，比特币周期常见主义仍低于过往价钱峰值水平，若基本面复古厚实，面前牛市或持续。

　　除了比特币的其他加密货币

　　加密阛阓远超比特币范围，行业其他规模信号也可指导阛阓周期态势。鉴于比特币与其他加密金钱相对施展，改日一年此类主义尤为关键。近两轮阛阓周期，比特币主导地位（占加密阛阓总市值份额）于牛市两年傍边登顶（图 7）。近期其主导性回落，恰逢本轮阛阓周期两年节点。若此趋势持续，投资者应详细更多主义判断加密估值是否濒临周期高点。

　　图 7：比特币主导地位于前两轮周期第三年运转着落

　　举例，投资者可监测资金费率，即永续期货合约多头握仓握有成本。投契往复者杠杆需求高时，资金费率攀升。故阛阓资金费率水平可臆测合座投契性多头程度。图 8 展示比特币外十大加密金钱（最大“盗窟币”）加权平均资金费率。面前费率显贵为正，标明杠杆投资者多头需求繁荣，尽管上周阛阓暴跌时骤降。即便局部高点，也低于本岁首及上轮峰值。由此不雅之，面前水平契合阛阓中度投契性多头，距阛阓周期相配尚远。

　　图 8：盗窟币资金费率显现中度投契性多头

　　对比之下，盗窟币永续期货未平仓合约量（OI）升至高位。12 月 9 日周一大规模计帐前，三大永续期货往复所盗窟币 OI 近 540 亿好意思元（图 9），突显阛阓投契性多头握仓偏高。本周初大规模计帐后，OI 降约 100 亿好意思元但仍处高位。高投契性多头握仓契合阛阓周期后期特征，故需握续监测。

　　图 9：近期计帐前盗窟币未平仓合约量处于高位

　　接着吹打

　　自 2009 年比特币出身，数字金钱阛阓已大踏步发展，本轮加密牛市多方面异于往昔。关键在于，好意思国阛阓比特币和以太币现货 ETP 获批引入 367 亿好意思元净资金流入，鼓舞其融入传统投资组合。况且，好意思国近期选举有望耕种阛阓监管透明度，厚实数字金钱于巨匠最大经济体地位，此变革兴味深远，往昔加密金钱类永恒出息屡遭质疑。故而，比特币相配他加密金钱估值偶然重蹈早期四年周期覆辙。

　　与此同期，比特币等加密金钱类同数字商品，价钱或具动量特色。因此，分析链上主义与盗窟币握仓数据，可为投资者风险处分决议保驾护航。

　　灰度打算判定面前主义组合契合加密阛阓周期中期：MVRV 比率高于周期低点，距前期阛阓顶部尚远。唯有基本面厚实，如诈欺普及与宏不雅环境向好，加密牛市莫得旨趣不持续至2025年及之后。

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